文/夏賓

　　剛剛，中國央行公布了5月的金融數(shù)據(jù)，顯示出金融總量合理增長，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　5月末，社會(huì)融資規(guī)模同比增長8.7%，比上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長7.9%，比上年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款余額同比增長7.1%，還原地方債務(wù)置換影響后仍保持在8%左右。

　　在這份最新的金融數(shù)據(jù)里，傳遞出了哪些關(guān)鍵信號(hào)？

　　政府債成拉動(dòng)社融增長“主引擎”

　　5月，社會(huì)融資規(guī)模增量2.29萬億元，同比多2247億元，主要是受到政府債券和企業(yè)債券等直接融資的拉動(dòng)。

　　市場人士分析，今年政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，一季度凈融資規(guī)模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務(wù)的特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行較多。進(jìn)入二季度，在特殊再融資債發(fā)行工作繼續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，隨著特別國債啟動(dòng)發(fā)行，政府債凈融資進(jìn)度進(jìn)一步加快。

　　此外，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行也出現(xiàn)提速跡象，5月新增專項(xiàng)債規(guī)模4432億元，單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)今年新高，這些因素共同拉動(dòng)了5月政府債券融資較快增長。

　　企業(yè)債券融資也有所增加。二季度以來，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢，5月5年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，在4月較低水平上進(jìn)一步下降。低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

　　債券融資增多，反映出更加積極的財(cái)政政策靠前發(fā)力。業(yè)內(nèi)專家表示，政府債券加快發(fā)行增加了金融市場上的債券供給，也對(duì)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)形成支撐。但也要看到，有一部分政府專項(xiàng)債券主要用于置換地方政府隱性債務(wù)，以往不少地方政府隱性債務(wù)以融資平臺(tái)公司貸款的形式存在，這部分隱性債務(wù)加快置換，客觀上對(duì)貸款有一定的替代作用。

　　上述專家稱，從社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成分布看，債券融資占比在上升，貸款占比在下降，是融資結(jié)構(gòu)變化的反映，也是中國直接融資加快發(fā)展的結(jié)果。

　　內(nèi)外因素疊加支撐貸款平穩(wěn)增長

　　首先，降息落地有助于支撐貸款需求增長。有銀行客戶經(jīng)理反映，現(xiàn)在銀行客戶普遍都對(duì)利率調(diào)整比較關(guān)注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場定價(jià)基準(zhǔn)的LPR也隨之下行，很多企業(yè)感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加。

　　其次，外部環(huán)境變化也對(duì)信貸形勢產(chǎn)生邊際影響。市場人士表示，4月以來外部環(huán)境急劇變化，很多外貿(mào)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，加快實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，相關(guān)信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成了90天內(nèi)互相大幅降低關(guān)稅的協(xié)議，一些外貿(mào)企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對(duì)貸款增長有所支撐。

　　值得注意的是，個(gè)人貸款增長反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)熱度的變化。有銀行反映，隨著當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場交易繼續(xù)回暖，個(gè)人按揭貸款投放有所增多。

　　事實(shí)上，社會(huì)融資規(guī)模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補(bǔ)充，共同為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長營造良好的金融總量環(huán)境。

　　近段時(shí)間，債券對(duì)貸款的替代作用較明顯，例如，發(fā)行特殊再融資債用于償還銀行貸款，還原相關(guān)影響后貸款增速仍在8%左右，政府債券、企業(yè)債券也替代了銀行貸款。由此，在融資渠道日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，社會(huì)融資規(guī)模比貸款更能全面衡量金融支持力度。

　　一攬子金融政策效果陸續(xù)顯現(xiàn)

　　業(yè)內(nèi)專家表示，貨幣政策從出臺(tái)到效果顯現(xiàn)需要一個(gè)過程，今年5月7日，中國央行發(fā)布了一攬子金融支持措施，包括降準(zhǔn)降息、優(yōu)化并創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等，力度非常大，各項(xiàng)政策已逐步有效落地，效果將陸續(xù)顯現(xiàn)，流動(dòng)性保持充裕。

　　市場人士稱，中國央行也還將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。6月初，人民銀行公告開展1萬億元3個(gè)月期買斷式逆回購操作，為保持全月總體流動(dòng)性充裕營造良好基礎(chǔ)，從月末披露到提前發(fā)布也為市場吃下定心丸；另外，新增設(shè)了央行各項(xiàng)工具操作情況表，也使政策更加透明，有效引導(dǎo)并穩(wěn)定市場預(yù)期。