揭秘七年翻番的“新存款”：貸款買港險(xiǎn)的高杠桿游戲，收益超10%從哪里來？

　　更大的風(fēng)險(xiǎn)在于套利空間本身極不穩(wěn)定。

　　在深圳從事外貿(mào)業(yè)務(wù)的陳林(化名)，今年6月通過某香港保險(xiǎn)中介了解到一款“七年翻番”的“新存款”方案。他以12萬港元自有資金，加上銀行提供的48萬港元貸款，共計(jì)60萬港元，投保了一份香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。同時(shí)搭配一款年化6.75%的派息基金，收益用于償還每季度的貸款利息。中介宣稱，7年后退?？煞颠€約120萬港元，每年單利超10%。

　　然而，僅過去2個(gè)多月，隨著港元利率波動(dòng)，陳林的貸款成本較之前上漲超過10%，而基金派息卻未能達(dá)到預(yù)期水平。更令他擔(dān)憂的是，原本承諾的“穩(wěn)健收益”完全依賴于非保證分紅，保險(xiǎn)公司最新披露的分紅實(shí)現(xiàn)率并不高，最終收益可能大幅低于預(yù)期。

　　陳林的經(jīng)歷是當(dāng)前香港保費(fèi)融資市場(chǎng)高熱現(xiàn)象的一個(gè)縮影。在市場(chǎng)利率下行的背景下，這類被包裝成“新存款”或“高階理財(cái)”的香港保險(xiǎn)融資方案正通過社交平臺(tái)迅速推廣，以年化超10%的收益為賣點(diǎn)吸引投資者。據(jù)記者調(diào)查了解，其本質(zhì)是通過銀行貸款購(gòu)買保單，再利用保單承諾收益與貸款利率之間的“息差”獲利。

　　第一財(cái)經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盡管當(dāng)前港元拆息(HIBOR)處于低位，加之香港儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)預(yù)期收益率較高，表面上存在可觀的套利機(jī)會(huì)，但背后隱藏著多重風(fēng)險(xiǎn)：利率波動(dòng)可能導(dǎo)致利差急劇收窄、非保證分紅實(shí)現(xiàn)率存在不確定性，以及流動(dòng)性不足、提前退?？赡苡休^大損失等。

　　更值得關(guān)注的是，近年來，相關(guān)保單投訴明顯增多，涉及銷售誤導(dǎo)、客戶償付能力評(píng)估不嚴(yán)等爭(zhēng)議。

　　香港金融管理局已多次發(fā)出警示，強(qiáng)調(diào)銀行及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)須恪守銷售合規(guī)要求，杜絕不當(dāng)推介。受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，香港保費(fèi)融資并非普通存款，其復(fù)雜結(jié)構(gòu)和多重風(fēng)險(xiǎn)屬性，僅適合具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的專業(yè)投資者。

　　神秘“新存款”

　　在市場(chǎng)利率下行的背景下，一種號(hào)稱年化收益率超過10%的“新存款”或“香港保單高階玩法”正在社交平臺(tái)迅速興起，以“27年增值6倍”“7年翻番”等宣傳吸引投資者。第一財(cái)經(jīng)記者以投資者身份咨詢多位業(yè)務(wù)辦理人后了解到，這類所謂高收益產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是香港的融資保單業(yè)務(wù)。據(jù)香港保險(xiǎn)代理人麗麗(化名)介紹，該模式類似于“貸款買房”：投資者只需支付10%至20%的“首付”，其余80%至90%資金由銀行貸款提供，并以保單現(xiàn)金價(jià)值作為抵押。

　　具體來看，保費(fèi)融資的操作涉及三個(gè)主要參與者，即投保人、銀行和保險(xiǎn)公司。投保人在簽署保單后自行支付“首期”保費(fèi)，然后憑借保險(xiǎn)公司出具的保單去銀行申請(qǐng)貸款，銀行會(huì)根據(jù)投保人提供的資料進(jìn)行審核，審核通過后，銀行將投保人未繳的保費(fèi)轉(zhuǎn)給保險(xiǎn)公司，保單則抵押給銀行。

　　多位保險(xiǎn)代理人強(qiáng)調(diào)，這種杠桿操作可通過“套利”帶來高額收益。背后的邏輯是，保險(xiǎn)公司承諾的保單收益往往會(huì)高于銀行的貸款利率，通過保費(fèi)融資，投保人能賺取保單收益和貸款利率之間的“息差”。

　　麗麗給記者算了一筆賬，保單總保費(fèi)100萬美元，客戶僅需首付18.1萬美元，剩下的80多萬美元通過銀行貸款進(jìn)行支付。按照1.8%的貸款利率，每年需支付利息1.31萬美元。在樂觀情況下，第7年退保，如分紅實(shí)現(xiàn)率達(dá)到100%，扣除所有成本后的“凈利潤(rùn)”為27.387萬美元，按首日支付計(jì)算的年化收益率達(dá)到21.62%。

　　也有保險(xiǎn)代理人推薦“保險(xiǎn)+理財(cái)”組合方案。一名香港資深保險(xiǎn)中介盧偉(化名)為記者推薦了某款“8年翻倍+現(xiàn)金流組合”方案。在這種方案中，客戶需要做50萬港元的保單融資，貸款金額為167萬港元。假設(shè)貸款利率為3.3%，客戶每季度需支付約1.37萬港元利息。盧偉建議，通過配置80萬港元、宣稱年收益率6.75%的基金產(chǎn)品，以每季度約1.35萬港元的派息收益來“覆蓋”大部分利息支出。

　　通過上述組合，到第8年一次性退保時(shí)，這款投資組合的總凈收益率為112%，年單利率為14%。盧偉稱，這意味著130萬港元，最后到手有幾率翻倍至260萬港元以上。

　　排隊(duì)等“額度”

　　近期，保單融資市場(chǎng)熱度顯著上升，部分銀行甚至出現(xiàn)額度緊張、需要“排隊(duì)”等待的情況。一名保險(xiǎn)代理人向第一財(cái)經(jīng)記者透露，目前該類保單的銀行融資額度申請(qǐng)已排至10月。由于銀行設(shè)置了總額度管控，他建議客戶可先赴港簽署協(xié)議鎖定名額，待9月或10月銀行開放預(yù)約時(shí)段后再完成開戶及提交材料。

　　事實(shí)上，第一財(cái)經(jīng)記者注意到，香港保單融資從2015年就開始興起，但并非市場(chǎng)主流模式。為何近期香港保單融資開始“翻紅”流行？這或與當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境變化緊密相關(guān)。

　　一位香港保險(xiǎn)分析人士指出，當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體利率處于低位，港元與美元融資成本走低，客戶貸款利率隨之下降；而香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)演示利率的調(diào)整存在滯后，使得保單表面收益率維持在較高水平，這也使得套利空間看似增大。

　　第一財(cái)經(jīng)記者注意到，今年，香港同業(yè)拆借利率(HIBOR)整體水平并不高。今年6月，因資金大量流入，港元拆息(HIBOR)一度跌至0.05%以下。銀行體系港元結(jié)余暴增至逾1200億港元，短期融資成本極低。8月，HIBOR雖然快速回升，但目前也僅2.8%左右。

　　麗麗告訴記者，多數(shù)保費(fèi)融資以“3個(gè)月HIBOR+0.8%”定價(jià)，6月，由于港元拆息較低，有銀行保費(fèi)融資的年利率可以做到1.3~1.5%，這使得“借錢買保險(xiǎn)”變得異常劃算，也衍生出很多“銀行+保險(xiǎn)”的組合新玩法。

　　與此同時(shí)，香港保險(xiǎn)的演示利率則一直處于高位。此前第一財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，香港保險(xiǎn)通常分為“保證紅利”、“歸原紅利”、“終期紅利”三層，三者加起來為演示利率。疫情后，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)保險(xiǎn)公司通過提高保單權(quán)益投資的占比，將長(zhǎng)期預(yù)期收益率顯著拉升至7%以上。近期，在監(jiān)管要求下“換擋”后，保單最高演示利率仍可達(dá)6.5%。在此背景下，香港保險(xiǎn)代理人常向客戶展示高達(dá)5%的套利空間，并進(jìn)一步鼓吹“年化收益超10%”的投資愿景。

　　與此同時(shí)，保險(xiǎn)代理人還對(duì)保單融資進(jìn)行概念包裝。第一財(cái)經(jīng)記者在與多位代理人溝通時(shí)，發(fā)現(xiàn)不少人利用“大額存單”“新存款產(chǎn)品”等概念包裝保險(xiǎn)或“保險(xiǎn)+理財(cái)”產(chǎn)品，而并未充分提示底層風(fēng)險(xiǎn)。一些內(nèi)地客戶可能在并未清楚了解風(fēng)險(xiǎn)的情況下，購(gòu)買了保單融資產(chǎn)品。

　　例如，盧偉給記者推薦的“8年翻倍+現(xiàn)金流組合”方案中，宣傳頁(yè)顯示配置一款“大額存單”產(chǎn)品，但記者實(shí)際了解后發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品實(shí)際上是一款基金產(chǎn)品，收益是浮動(dòng)的。

　　背后的不確定性

　　保費(fèi)融資常以“高收益、低門檻”作為賣點(diǎn)，但其背后隱藏的多重風(fēng)險(xiǎn)與不確定性卻可能未被投保人注意。

　　首先，保費(fèi)融資設(shè)有較高的準(zhǔn)入門檻。一名保險(xiǎn)代理人對(duì)記者表示，保費(fèi)融資首先設(shè)有準(zhǔn)入門檻，比如保費(fèi)融資額為20萬美元，就需要提供相應(yīng)20萬美元的資產(chǎn)證明。這些證明需來自銀行或證券公司，顯示近3個(gè)月內(nèi)的資產(chǎn)狀況，并且需要保持穩(wěn)定?！斑@一點(diǎn)其實(shí)和購(gòu)房時(shí)的資質(zhì)審核很相似。”

　　此外，還有一些隱性規(guī)則。該保險(xiǎn)代理人進(jìn)一步解釋，辦理保單融資業(yè)務(wù)，部分銀行設(shè)有最低存款要求，有點(diǎn)像“配貨”。“例如，購(gòu)買某款產(chǎn)品，客戶賬戶中需保持至少10萬港元。若存款金額達(dá)到100萬港元，利率則可再降低0.5%?！?/p>

　　但更大的風(fēng)險(xiǎn)在于套利空間本身極不穩(wěn)定。

　　“在極端情境下，回報(bào)率會(huì)從十幾個(gè)點(diǎn)降至三四個(gè)點(diǎn)?！北R偉向記者坦言，第一是利率風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)利率持續(xù)處于高位，例如保單預(yù)期回報(bào)率為5%，而融資利率升至4%，利差將大幅收窄至1%，收益空間顯著縮小。若整個(gè)7年期內(nèi)，利率居高不下，整體回報(bào)率可能會(huì)低于預(yù)期。第二是分紅實(shí)現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)。若原本預(yù)計(jì)第7年退保時(shí)保單價(jià)值為200萬港元，但因分紅實(shí)現(xiàn)率僅90%，實(shí)際價(jià)值可能降至180萬港元，直接產(chǎn)生20萬港元的缺口。

　　不僅如此，提前退保也可能帶來重大損失。香港金融管理局副總裁阮國(guó)恒2024年曾發(fā)文指出，利率上升將增加投保人的利息成本。若客戶未能按時(shí)償付利息或依銀行要求還款，可能被迫退保以償還貸款。而此時(shí)保單的退保價(jià)值很可能遠(yuǎn)低于已繳保費(fèi)與累計(jì)利息之和，導(dǎo)致客戶承受大幅資金虧損。

　　值得關(guān)注的是，涉及保費(fèi)融資的業(yè)務(wù)投訴近年來持續(xù)攀升。根據(jù)香港金融管理局披露的數(shù)據(jù)，2021年至2023年，有關(guān)保費(fèi)融資的銀行投訴數(shù)量分別為4宗、34宗和48宗，增長(zhǎng)明顯。

　　近期投訴主要集中于三類問題：一是客戶聲稱并未意識(shí)到自己從銀行獲取了貸款，誤將月付利息視為保費(fèi)繳納；二是指責(zé)銷售人員存在不實(shí)陳述，例如承諾“紅利必定覆蓋利息支出”或“杠桿操作必然帶來更高回報(bào)”；三是銷售人員在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)能力評(píng)估中虛報(bào)客戶流動(dòng)資產(chǎn)，以促成高保費(fèi)保單的審批。

　　部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在融資保單推薦時(shí)存在違規(guī)操作，進(jìn)一步放大了杠桿風(fēng)險(xiǎn)。香港金融管理局2024年中旬披露的一則監(jiān)管檢查信息顯示，部分機(jī)構(gòu)要求存在負(fù)擔(dān)能力錯(cuò)配可能的客戶通過多次修改財(cái)務(wù)需求分析(FNA)表格，以“重新確認(rèn)”其財(cái)務(wù)狀況，從而提高可用財(cái)力或保費(fèi)支付意愿，這種做法令客戶真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的可靠性存疑；部分貸款銀行僅依據(jù)客戶償還月息的能力進(jìn)行信貸評(píng)估，而未核實(shí)是否存在過度杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。

　　作者：王方然