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文．唐仁
按上交所6月數(shù)據(jù)推算，上證指數(shù)每上漲一個點，總市值增加12.77946億。那么，從7月23日到30日的六連陰，指數(shù)由2179.62跌至1956.82，總市值損失2847.26億。在深圳證交所，成分指數(shù)由7月20日收盤4634.88跌至30日收盤4113.94，總市值損失1117.45億。相加之和為3964.71億。經(jīng)過六個交易日，近4000億股市市值被「蒸發(fā)」。國有股減持要填補的社保資金缺口為1990億，六連陰造成的市值損失可以解決這個難題兩次！ 中國證券市場到底發(fā)生了什么事？ 跌到了兩年來的新低 2001年7月30日，深圳和上海綜合指數(shù)分別大幅暴跌5.5%和5.27%，創(chuàng)下25個月內(nèi)新低。受A股下挫拖累，深滬B股下跌2.21%和3.46%。 在深圳最為熱鬧的證券一條街振華路，最為突出的景象是酒樓食肆和證券營業(yè)部里面同樣熱鬧。就在這被稱為「黑色星期一」的下午3點收市后，和一群股友茶聚的個人投資者黎先生向記者談起這一個月的損失，「幸虧我在月中就開始出掉了一半股票，其他沒有減倉的就這半個月被套了差不多20%�！� 「監(jiān)管真的來了，市場自然會作出反應(yīng)。股市說穿了就是錢的生意，一旦查資金來源，很多賬號都很難說完全來路清白，先套現(xiàn)退出是第一選擇�！估柘壬巧钲趥�人投資者里面頗具傳奇色彩的一位，作為北大的老文學(xué)博士，他也是最早股票市值到達九位數(shù)字的投資者。而且他處變不驚的投資風(fēng)格也在圈內(nèi)得到認同，由于他一再標(biāo)榜不透支不做莊，所以人緣聲望極好，曾經(jīng)風(fēng)頭強勁的K工作室和朱大戶等市場里聲名甚噪的「聞人」都延之為上賓。他說：「這一次的市場下跌，就和1997年、1999年那時候的暴跌一樣，都是因為追查違規(guī)進入股市的資金導(dǎo)致。這種壓力比什么經(jīng)濟學(xué)家的批評和國有股套現(xiàn)的壓力都要直接�！� 一個月前，《全國人大常委會執(zhí)法檢查組關(guān)于檢查（中華人民共和國證券法）實施情況的報告》中，披露了實施《證券法》兩年來的多宗違法違規(guī)事件，并直斥證券監(jiān)管力度不夠。「看來有關(guān)部門終于達成了共識，所以對違規(guī)資金處理的決心很大�！估柘壬囊庖娍纱砗芏嗍袌鋈耸康目捶�，「市場上都在流傳，某最高層領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)下令三個月內(nèi)解決違規(guī)資金問題，連香港的紅籌國企都受到影響，所以國內(nèi)股市會有一段漫長的陣痛。」 「駱駝背上最后一根無法承受的草」 此前，中國人民銀行貨幣政策分析小組發(fā)布《2001年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，認為金融機構(gòu)貸款結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，企業(yè)存款增長與股票市場變化的相關(guān)性較大。為防止銀行資金違規(guī)進入股市，《報告》還制定了五項具體政策措施。到7月27日，根據(jù)這個原則的處理出臺，中國人民銀行披露最近嚴肅查處了瀋陽部分商業(yè)銀行分支機構(gòu)違規(guī)承兌貼現(xiàn)資金流入股市的行為和有關(guān)責(zé)任人的情況。「這等于是給本來就負重過多疲憊不堪的股市駱駝加上了最后一根草，于是出現(xiàn)了大崩潰現(xiàn)象�！鼓戏侥炒笞C券公司研究所的高立勛統(tǒng)計了這半個月來一個證券營業(yè)部的資金流出后這么分析，「大盤連續(xù)大跌原因，表面上看是因國有股減持、增發(fā)新股頻繁和上市公司業(yè)績不佳造成。實際上，市場的基礎(chǔ)和游戲規(guī)則發(fā)生了變化是根本原因。目前只能往下出貨和找更低的價格中樞來維持市場的平衡點�！�
「據(jù)我的私人統(tǒng)計，我們公司的其他營業(yè)部近期轉(zhuǎn)出的資金大約占到總資金量的20%，一些平時成交很大的賬戶都已經(jīng)轉(zhuǎn)走了大部分資金，很可能這些就是抽調(diào)回去銀行軋平頭寸的灰色拆借款項。」高研究員拒絕透露這些賬戶持有者的身份，但他對記者分析了近年來大大小小的莊家們使用過的炒作方法，指出其中相當(dāng)一部分莊家是通過所謂的「資金供應(yīng)鏈」來達到控盤和炒作的目的。 「參股上市公司（通過法人股或者國家股的轉(zhuǎn)讓）－－進入上市公司管理層－－影響上市公司決策－－在二級市場制造概念－－坐莊炒作股票－－將炒作的股票通過質(zhì)押信貸方式獲得資金－－將資金用來進一步推動股票上脹－－股票上漲后獲得更多的質(zhì)押貸款資金－－進一步炒高股價－－撤退，獲取巨額利潤－－用獲得的利潤來提高參股上市公司的業(yè)績或者參股其他上市公司。」列出的這一路線圖清晰地說明了一個莊家如何構(gòu)建一個完整的「資金供應(yīng)鏈」。 「這個鏈條形成過程實際上是一個不斷的信貸放大過程，而能夠投入實業(yè)的資金并不多。正是這種炒作方法將我們的股市市盈率不斷推高，形成資金推動型的證券市場�！� 證監(jiān)會作為國務(wù)院的直屬事業(yè)單位，一直呼吁有更大的權(quán)限，以解決多頭監(jiān)管造成的監(jiān)管不力。比如，證監(jiān)會與司法部門之間的「司法介入」問題，與財政部之間的「上市公司會計準則制定」問題等等，但是國務(wù)院顯然沒有放權(quán)的打算－－它更強調(diào)以部門協(xié)作的方式來解決這方面問題�！杆赃@次股市下跌，其實證監(jiān)會也不好過，因為它本身的立場應(yīng)該和中小股民大體一致，希望的是股市保持繁榮景象。但今年以來證監(jiān)會權(quán)威不斷受到挑戰(zhàn)，事實上他們本身很難再找到特別好的監(jiān)管思路，所以逐步也就沒有了聲音�！归L期在市場進出，對管理部門運作高度關(guān)注的黎先生似乎發(fā)現(xiàn)了管理部門之間的不協(xié)調(diào)之處，也坦率表示實在「看不清楚以后的監(jiān)管會怎么演化」�！赣腥苏f，每次監(jiān)管都是走過場，過了風(fēng)頭就好，但這次似乎是引入了金融監(jiān)察人員，替代以往的證監(jiān)會進行實際查處。但這些從公安部門調(diào)入的人員如果不具備具體業(yè)務(wù)經(jīng)驗，或者不太了解金融違規(guī)行為，用簡單行政手段來對付狡兔三窟障眼手法層出不窮的莊家，我看絕不容易�！� 「最重要的是信心的喪失�！谷A夏證券研究所市場部總經(jīng)理董晨說，「一級市場的申購資金囤積6000多億，中簽率依然很低，說明我們的市場并不缺資金，缺乏的只是信心。現(xiàn)在，融資炒股的程度其實還沒有1997年嚴重，上市公司業(yè)績下滑也是『冰凍三尺，非一日之寒』。新股密集發(fā)行以前也有，股價根據(jù)業(yè)績重新調(diào)整的情況在每年的中報年報公布前后也都會發(fā)生，但是，幾乎沒有一次像這樣。我們的市場缺少好的東西，有價值的東西，能給場外資金希望吸引其進入的好機制和好品種�？床坏轿磥�，誰敢進？」 證監(jiān)會的困境 對這次暴跌，和訊投資的孫衛(wèi)黨發(fā)出了「政策層應(yīng)當(dāng)反思」的呼吁，這和許多市場人士的呼聲是一致的。孫衛(wèi)黨的專文特別提到：「去年管理層重點推出的兩大政策一是超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資人；二是大力推進市場化進程。但現(xiàn)在看來，上述兩項政策是目前市場下跌的重要原因�！苟龀鰞身棝Q定的這個「管理層」，其實就是證監(jiān)會。 在采訪之中，一位不愿意公開姓名的經(jīng)濟學(xué)者分析了證監(jiān)會面臨的尷尬處境：「開放式基金的組建、私募基金的規(guī)范化、全國統(tǒng)一指數(shù)的出臺、股指期貨推出、CDR的探討，總之一切似乎都在向國際化的軌道上有條不紊地運行著。我們似乎與國際市場僅僅咫尺之隔，但實際情況真的這樣嗎？」這位學(xué)者剛剛在美國考察了半年回來，他痛心疾首地發(fā)現(xiàn)中國股市只是「把表面文章做到了」。他質(zhì)問：「有了資本市場的工具僅僅是一個方面，一個高效、廉潔的管理體制和完善的法律法規(guī)才是保障證券市場發(fā)展的重要基石。我們的證券監(jiān)管體系做到這點了嗎？」他接下來還提到了一系列的頑疾，「最講究市場經(jīng)濟的證券市場在中國承擔(dān)了太多的責(zé)任：國企改革需要證券市場支持，社�；鹦枰C券市場補血，社會穩(wěn)定不允許證券市場大跌，這些問題顯然已經(jīng)超出了當(dāng)前中國證監(jiān)會用以平衡各方利益的權(quán)力界限。當(dāng)他們的協(xié)調(diào)能力到了極限時，連以前脆弱的平衡也無法維持，股市就會選擇暴跌來釋放信心危機�！� 「中國的監(jiān)管當(dāng)局在事前、事中和侍候監(jiān)督方面還需要做的工作太多。但目前最迫切的是如何制止內(nèi)幕交易、信息披露的不完善�；蛟S這屆證監(jiān)會僅僅是為法制監(jiān)管建立了一個初步基礎(chǔ)，寄希望于本屆證監(jiān)會將問題全部解決顯然不太現(xiàn)實。我們的證監(jiān)會不是美國的SEC，我們必須明白這點。」香港怡富證券（Jardine Fleming）中國部業(yè)務(wù)主管唐迪看待這個問題的思路，似乎比國內(nèi)大多數(shù)人都要節(jié)奏慢。 「據(jù)說將成立的金融監(jiān)察局會有對證券市場的監(jiān)管工作，央行還邀請了公安部加盟。這樣的架構(gòu)似乎和證監(jiān)會的權(quán)力有重疊，為什么不直接賦予證監(jiān)會更大的權(quán)力呢？股市『司法介入』的效果還不能夠太樂觀。應(yīng)該分析那么多的財經(jīng)專家和法律專家為什么幾年來難以有效地實施監(jiān)管？事實上當(dāng)每一個上市公司股票后面都幾乎有著這個那個地方利益，當(dāng)上市配股的每一步都有著各類行政權(quán)力角力博弈，這個市場監(jiān)管難的問題是很難根治的�！� 模糊的出路 過去股市每次大幅下挫之后，總會有一些穩(wěn)定市場的官方言論或者實質(zhì)性的消息出臺，而這次也未能免俗。7月31日，周小川樂觀地預(yù)言：中國證券市場有非常光明的發(fā)展前景。8月1日，國家統(tǒng)計局副局長邱曉華也出來重申宏觀經(jīng)濟看好，給股市打氣。同日的《上海證券報》也在頭版頭條刊登了有關(guān)討論文章，其中主要談到市場最為關(guān)心的對上市公司配股、增發(fā)的募集資金數(shù)額進行限制以及募集資金投向限制等問題。 不過，這一切似乎并不足夠，周四周五，股市仍然在反覆向下盤跌。市場焦點仍然在于無法接受高價的國有股減持和無休止的增發(fā)新股。 「我們需要的是真正的市場化，而不是對機構(gòu)投資人網(wǎng)開一面的『推進市場化進程』�！估柘壬会樢娧f，「高價發(fā)新股，使新股發(fā)行市盈率成倍上漲，新股上市市盈率都定位在國際罕見的100倍以上，這樣的高市盈率吸引了大批上市公司通過各種方式達到高價配股、增發(fā)的目的。同時，國有股也借市盈率高啟之時，實施高價減持。由此，投資者看到的情形便是：推進市場化進程－－市盈率大幅上揚－－高價圈錢和高位兌現(xiàn)。這樣對于中小投資人是很大的傷害�！� 「在國內(nèi)股市根本不具備定價機制的情況下，放開股票發(fā)行價格實際等于為市場埋下了一顆定時炸彈�！箤O衛(wèi)黨這樣認為，「因此，要使中國股市平穩(wěn)健康發(fā)展，除了要對上市公司嚴加治理，還要以保證中小投資人利益為前提，實行公平、公正、公開，這才是中國股市的未來出路�！� 北京師范大學(xué)博士鍾偉最為耿耿于懷的則是國有股減持要走正道，不要把「減持」和「市場化定價」做幌子。同時他更加提到了應(yīng)該讓股市吸引國內(nèi)真正優(yōu)秀的企業(yè)參與而不是僅僅為國有企業(yè)輸血�！溉Y企業(yè)和民營企業(yè)理應(yīng)在股市登堂入室，讓公司和股市真實化，而不是目不正視的泡沫化。如果怕國企在股市因其他血統(tǒng)的企業(yè)登臺而邊緣化，怕籌資不是籌到自己的口袋，那么。其結(jié)果只能是（指數(shù)）堅決地一瀉千里。」 對中國證券市場，已經(jīng)有太多的意見和爭論。但到底由誰來真正保護中小投資人利益，由誰營造一個真正市場化的機制，由誰去有效地監(jiān)管上市公司的種種違規(guī)行為？答案本來似乎很簡單，但又很蒼白無力。 「不過有一點可以肯定的是，不是每一個股市都永遠有支持者的，當(dāng)有一天中小投資者真正厭倦了被反覆愚弄和圈錢之后，他們是會選擇用腳投票再不回來的。日本和臺灣地區(qū)股市跌得資本市場功能癱瘓的故事，有可能在任何一個市場重演�！惯�是那 摘自《三聯(lián)生活周刊》2001年第32期 |
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