我們認(rèn)為，4月中旬-5月份，市場完成了第一階段的調(diào)整。而經(jīng)過6月份的盤整，市場運行將進(jìn)入第二階段。未來的兩個季度，市場將驗證經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)下滑刺激因素出現(xiàn)之前，市場將在經(jīng)濟(jì)和企業(yè)業(yè)績下滑的現(xiàn)實數(shù)據(jù)下展開第二波調(diào)整。

　　業(yè)績下調(diào)將壓制市場整體表現(xiàn)。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑，業(yè)績預(yù)期將順趨勢下調(diào)，從而壓制市場估值；但政策松動的預(yù)期逐漸升溫，在一定程度上為市場估值“托底”。因此，就市場整體而言，未來一段時間調(diào)整的主要壓力來源于盈利而不是估值，對市場的殺傷力相對較小。

　　估值結(jié)構(gòu)性偏高壓力有待釋放。在市場整體趨勢向下的條件下，市場的結(jié)構(gòu)性估值下調(diào)壓力越來越大。我們預(yù)期市場風(fēng)格將出現(xiàn)被動轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)為小盤成長股的階段性回調(diào)和大盤周期股相對收益的回升。

　　判斷的風(fēng)險：導(dǎo)致市場進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險，包括企業(yè)業(yè)績下滑超預(yù)期引起市場整體估值的進(jìn)一步下調(diào)、通脹或者房價失控導(dǎo)致調(diào)控政策被動加碼。導(dǎo)致反彈提前來臨的因素，主要來源于地產(chǎn)商主動降價觸發(fā)房地產(chǎn)調(diào)控軟著陸預(yù)期的形成。　(國金證券 徐 煒)