美聯(lián)儲主席本·伯南克4日在《華盛頓郵報》上刊登了題為“助力經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲為什么這樣做”的署名文章，對3日美聯(lián)儲推出第二輪定量寬松(QE2)政策進(jìn)行辯護(hù)。這一不常見的做法算是對國內(nèi)外各種批評意見的回應(yīng)，不過伯南克在文中的觀點也存在漏洞。我們當(dāng)然不能奢求伯南克在這篇790多字的文章里將QE2政策的動因和內(nèi)在機(jī)理完全闡釋清楚，但伯南克的觀點至少有三處難以實現(xiàn)邏輯自洽。

　　禍福難料

　　在該文章的第一段，伯南克說為了應(yīng)對“大蕭條”以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲采取了“強(qiáng)勁而有創(chuàng)造性的”應(yīng)對之策，包括降息和買入國債、抵押貸款支持證券，從而阻止了美國經(jīng)濟(jì)陷入“自由落體式”衰退，并在2009年中期開始恢復(fù)增長。

　　QE政策非美聯(lián)儲首創(chuàng)，而是由美國貨幣學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼提出。美聯(lián)儲也并非大規(guī)模使用QE政策的首家央行，日本央行曾在本世紀(jì)初多年采用該政策。盡管日本央行向經(jīng)濟(jì)體注入大量流動性，但銀行借貸和商業(yè)活動依舊疲弱。留意的話，不難發(fā)現(xiàn)伯南克在最近多次公開發(fā)言中對QE這段“歷史”一直避而不提。

　　此外，美國部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的“技術(shù)性”增長與經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展和民眾福祉改善并不能完全畫等號，鑒于“無就業(yè)復(fù)蘇”局面已經(jīng)延續(xù)一年有余，美國中期選舉民主黨失利已迫使美國總統(tǒng)奧巴馬軟化了口氣，3日稱自己對選民因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力產(chǎn)生的不滿情緒負(fù)責(zé)。

　　“狂躁”與“冷靜”

　　在該文章的第五段，伯南克解釋了QE政策所謂的好處，認(rèn)為QE1取得了效果，QE2看似也會產(chǎn)生效果，當(dāng)市場預(yù)期美聯(lián)儲將推出QE2政策之后，股市出現(xiàn)了上漲行情，從而能鼓勵民眾消費，而更低的長期利率也會刺激企業(yè)借貸投資。

　　不可否認(rèn)，QE1在挽救美國金融體系免于崩潰方面發(fā)揮了一定作用，但渣打銀行等機(jī)構(gòu)也指出，美聯(lián)儲實施QE政策像是在做實驗，美聯(lián)儲擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表與實體經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)動機(jī)理仍不夠明晰。伯南克在該文章中也未將這一聯(lián)動機(jī)理闡釋透徹，而是用了“看似也會產(chǎn)生效果”這樣的模糊說辭。

　　誠然，在伯南克8月份透露出QE2政策出臺的信號之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已上漲了15%，但美國股市的虛擬財富效應(yīng)并未有效轉(zhuǎn)化為美國民眾同比例的消費熱情上揚(yáng)。

　　面對這一資本市場“狂躁”與消費市場、實體經(jīng)濟(jì)“冷靜”之間的反差，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在失業(yè)率居高不下、企業(yè)家對擴(kuò)大生產(chǎn)和增加雇員信心不足時，QE2政策對美國經(jīng)濟(jì)的刺激效果或許不會太理想。因為一方面作為資金供給方的銀行仍在緊縮貸款，另一方面作為資金需求方的企業(yè)投資信心仍然不足，因而新增流動性進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)將發(fā)生“梗阻”。

　　洪水外流

　　此外，該文章還有一個不易察覺的漏洞，即在當(dāng)前國際貿(mào)易、金融聯(lián)系日益密切的開放經(jīng)濟(jì)體下，美元又具備全球主要儲備貨幣的地位，伯南克卻沒有提及QE2政策對其他經(jīng)濟(jì)體的影響。

　　誠然，美聯(lián)儲身兼的是國會賦予的促就業(yè)、穩(wěn)通脹的雙重使命，但美聯(lián)儲QE2政策的國際負(fù)溢出效應(yīng)卻不容忽視，而美聯(lián)儲的高級官員對QE2政策的國際負(fù)效應(yīng)卻表現(xiàn)出冷漠態(tài)度。美聯(lián)儲重量級成員、紐約聯(lián)邦儲備銀行行長威廉·達(dá)德利上月底稱，自己主要關(guān)注美聯(lián)儲的雙重使命，并不會花太多時間考慮美元幣值，“美元自己會管好自己的”。

　　與伯南克使用“自由落體”描述美國經(jīng)濟(jì)走勢的狹隘視角不同，2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者約瑟夫·斯蒂格利茨出版的新著也叫《自由落體》，但斯蒂格利茨在書中以全球視角警告說，在經(jīng)濟(jì)不景氣的時候，一些國家只從自身利益考慮，而當(dāng)前全球通過協(xié)調(diào)步驟來共同制定復(fù)蘇戰(zhàn)略顯得尤為重要。

　　防人之心不可無，隨著美聯(lián)儲再度“開閘放水”，其他經(jīng)濟(jì)體也要做好應(yīng)對金融保護(hù)主義和貿(mào)易保護(hù)主義的準(zhǔn)備。(記者蔣旭峰 劉麗娜)