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　　與其凈資產(chǎn)值相比，在港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商的股價平均折價71%，投資價值比較吸引。根據(jù)對資產(chǎn)凈值的敏感度分析，以及對內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商可能出現(xiàn)的最壞情形的預期，我們認為內(nèi)房股的股價已經(jīng)反映了其平均房價從目前的水平下跌40%-60%。除非內(nèi)地的經(jīng)濟放緩形勢比預期更差，否則這些地產(chǎn)公司在現(xiàn)金流趨穩(wěn)的情況下，不會出現(xiàn)如此大幅的降價。

　　房價大跌的風險要看內(nèi)地的經(jīng)濟是否會滑坡，但是現(xiàn)在看來這種情況發(fā)生的可能性不大。我們認為，內(nèi)地樓價大幅下跌40%-60%將對經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的負面影響。建銀國際證券的經(jīng)濟研究團隊預測，內(nèi)地GDP2009年的實質(zhì)增長將會達到8.8%。同時，由于房地產(chǎn)是內(nèi)地經(jīng)濟重要組成部分，地產(chǎn)市場持續(xù)萎靡，將對國內(nèi)整體經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成重大威脅。我們預期，內(nèi)地仍將逐漸采取積極的態(tài)度和措施，來穩(wěn)定市場信心以及支持地產(chǎn)需求的健康發(fā)展。

　　在與銀行界、政府以及房地產(chǎn)開發(fā)商進行溝通后，我們預期到2009年下半年，房地產(chǎn)業(yè)才會出現(xiàn)一個正式的信貸放寬舉措，資金的短缺和市場投資意欲不振會持續(xù)抑制房地產(chǎn)投資和建造項目，并從2010年開始逐漸改善需求與供給的平衡。

　　由于市場認為房地產(chǎn)需求將會在2009年逐漸恢復，因此中央最近有關(guān)房地產(chǎn)的新政策可能會觸發(fā)估值回復到正常水平，中期行業(yè)增長的動力沒有改變，包括居民收入增長的長期趨勢不變，加上政府推動城市化進程的力度沒有放松，以及土地審批制度更趨嚴格，這都將改善內(nèi)地房地產(chǎn)供給與需求的平衡。

　　投資房地產(chǎn)相關(guān)股票的重點在于注意其財務狀況、流動性和估值水平。雖然我們對內(nèi)地房地產(chǎn)市場仍舊抱持謹慎態(tài)度，但相信內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)的估值將會在政府的持續(xù)支持下逐漸回歸。通過對數(shù)家房地產(chǎn)開發(fā)商的初步分析，我們認為具有低償付能力風險以及良好資金流動性的上市公司會在激烈的市場競爭中繼續(xù)生存，并且很有可能在市場趨于穩(wěn)定之后從估值回升中獲益。(建銀國際）