8月29日，英國《金融時報》發(fā)表了杰夫·代爾(Geoff Dyer)的署名文章《中國股市市值超過日本》。文章指出，日本股市8月28日收盤市值為47000億美元，而中國市場海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值為47200億美元，中國股市市值首次超過了日本股市市值。
而且，在今年的某些交易日里，中國內(nèi)地股票市場的交易額超過了所有其他亞洲市場的總和。這些數(shù)據(jù)的確可以看作是中國資本市場快速發(fā)展過程中的一個又一個新里程碑，在一些人為之歡欣鼓舞時，筆者卻感到深深的憂慮。
目前，滬市基于2006年業(yè)績的加權(quán)市盈率為58倍，深圳中小板為79倍；而基于同期業(yè)績的標準普爾500指數(shù)市盈率為17.1倍，香港恒生指數(shù)市盈率為15.8倍，香港國企指數(shù)為22.6倍；同為“金磚四國”的巴西圣保羅指數(shù)為14.48倍，俄羅斯RTS指數(shù)為19.49倍，印度孟買指數(shù)為24.08倍。從這些數(shù)據(jù)比較中不難看出，我國內(nèi)地股市中的泡沫成分的確不輕。
對于目前中國股市的這種過高估值現(xiàn)象，一些人給予的合理解釋，無非還是股權(quán)分置改革完成、經(jīng)濟持續(xù)增長、人民幣升值和流動性過剩等理由。但在筆者看來，第一，目前股權(quán)分置改革已基本完成，隨著股市基本定價功能的恢復(fù)，股市定價基準理應(yīng)逐步向國際估值基準靠攏，而不應(yīng)該與其背道而馳。
第二，近年來我國經(jīng)濟的確持續(xù)高速增長，目前已出現(xiàn)一定程度的過熱傾向，隨著政府連續(xù)出臺高強度的緊縮性貨幣政策，從理性預(yù)期角度看，投資者理應(yīng)對后市持有謹慎態(tài)度，而不是無休止地跟隨狂牛奔騰不止。
有一種觀點認為，由于代表中國經(jīng)濟成長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒有完全注入中國A股市場，因此中國股市的非凡上升預(yù)期中除了包含業(yè)績增長預(yù)期外，還應(yīng)該包含資產(chǎn)注入預(yù)期。筆者認為，業(yè)績增長預(yù)期應(yīng)受經(jīng)濟周期制約，目前美國經(jīng)濟遭遇滑坡，中國經(jīng)濟面臨政策緊縮，因此牛市預(yù)期不應(yīng)得到強化；從資產(chǎn)注入看，如果一味地指望有人愿意繼續(xù)在高股價條件下注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是非常不現(xiàn)實的，因為這將極大地損害注資股東的利益，而且也違背了公平原則。
第三，以人民幣升值為由，鼓吹“價值重估”、進而為股指繼續(xù)大踏步攀升尋找理由，筆者認為是十分危險的，因為這是明顯地要把中國股市引向日本和中國臺灣曾經(jīng)走過的、并且付出了慘重代價的老路。
第四，目前我國的確存在流動性過剩的問題，其源頭是美聯(lián)儲過多的美元發(fā)行。但流動性過剩不過是影響股指上漲的一個外部參數(shù)，而不是內(nèi)在原因。眼下，政府主管部門正在采取嚴厲的緊縮措施，并期望予以遏止。隨著緊縮性政策強度加大和積累，必然會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的最終破滅，其殺傷力是巨大的。
有人期望政府放任自流(不要阻擋一些人的快速發(fā)財之路)，這也是極不現(xiàn)實的，股市泡沫有時就像五彩斑斕的肥皂泡，吹得越大，一旦破裂，對經(jīng)濟的打擊也越是巨大。因此，為了維護經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，政府有必要履行其公共管理職責(zé)。
歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的任何不顧客觀規(guī)律的“大躍進”，都是注定要受到懲罰的，古今中外，概莫能外。目前，我們面臨的最緊迫的任務(wù)，不是為狂牛不止尋找更多的理由，而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續(xù)吹大和防止泡沫破滅的有效措施。
(作者徐洪才 為首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)證券期貨研究中心主任，北京國際金融學(xué)會理事)
